Coinshares 2019上半年加密报告：机构投资者正在推动比特币牛市

摘要：“散户投资正处于低谷，但大型机构的投资正在加大。与此同时，XRP正在失去动力。”

7月15日，数字资产管理公司Coinshares发布了关于过去6个月数字资产领域的研究报告。在该报告中，Coinshares对2019年上半年的市场情况作了详细解析，报告不仅提到了与2018年相比整个市场的复苏情况，还解读了今年以来关于富达、Bakkt、Facebook等大型机构的布局与影响，并着重对BTC、ETH、XRP、LTC这4种加密货币进行了分析。

以下为《加密报告》全文：

在这种新兴资产类别的炒作、投机和公众想象力背后，有一些基本面因素:这些指标为市场动态、投资模式和这些令人兴奋的新技术的整体发展提供了至关重要的洞见。在CoinShares Research，我们努力为读者提炼这些信息;将信号从噪音中分离出来，并提供清晰、易懂和相关的见解，以跟上我们这个时代发展最快的行业之一的步伐。

《加密报告》旨在教育、告知和激发读者的新想法，因为我们涵盖了业内规模最大、增长最快、技术上最有趣的4种加密资产。

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很难想象今年的开局会比去年更艰难。

随着2018年11月的抛售在大范围的市场产生反响，加密市场深陷低迷之中，不仅引发了新手的恐慌，甚至经验丰富的加密老手也呼吁市场进一步探底。

许多专家推测，这不仅是长期熊市的开始，而且加密市场周期也在延长，这次衰退将是迄今为止持续时间最长、最残酷的一次。

但他们都错了，他们的错误完美地说明了我们在这个领域的集体知识的不成熟。它还提醒人们，基于价格数据进行预测是一项充满风险的艰巨工作。

然而，并不是所有人都陷入了绝望和沮丧之中。在即将走出恐慌阶段的研究重点中，Delphi Digital发布了一份令人印象深刻(且看涨)的比特币分析报告。该报告使用了UTXO的经验数据，根据比特币持有者的历史积累和分布模式，该数据在2019年第一季度正确预测了比特币的底部。

总之，他们的数据显示，上一轮牛市时期的比特币买家并没有将他们的比特币转移到交易所出售，而是在残酷的价格环境下持有它们。这种类型的分析是加密货币特有的，特别是那些使用UTXO模型来跟踪余额的加密货币，在CoinShares研究中，我们继续以极大的兴趣跟踪这些新方法的开发。

在我们的报告组合中，莱特币在一季度中期率先引领了复苏。受2019年8月莱特币奖励可能减半的刺激（现已减半），莱特币在2月初打破了价格下跌趋势，上半年大幅上涨281%。

正如Delphi预测的那样，第一季度刚刚结束，比特币市场就迅速进入积极的复苏模式，而山寨币也经历了一次集体上涨，不过涨幅要小得多。

比特币市场无情地拒绝了传统的“alt season”呼吁，而比特币价格的上涨抢走了所有人的注意力，至少今年到目前为止是这样。尽管许多山寨币从各自的底部大幅上涨，但加密的机会成本是用比特币来衡量的，到目前为止，2019年几乎所有的山寨币都被比特币大幅贬值。

关于比特币强势复苏的原因，一直不乏猜测。像往常一样，我们无法肯定地知道是什么真正推动了此次反弹，但有一些有趣的数据点或许可以解释这种走势。

2017年牛市中存在的四个因素在本轮牛市中明显缺失:媒体的广泛关注;谷歌上“比特币”搜索量激增;有关比特币推文的激增;以及上述提到的山寨币的上涨。

这表明，与2017年相比，散户对比特币的兴趣相对不温不火，并暗示上半年比特币的上涨在很大程度上是由人们期待已久的机构资金进入推动的。来自Coinshares销售部门的一些轶事证据进一步支持了这一假设。

在使该行业合法化方面，机构再次发挥了带头作用。举几个例子:富达宣布有意推出机构级比特币托管服务，并承认自2015年以来一直在尝试比特币挖掘;洲际交易所(Intercontinental Exchange)、微软(Microsoft)、星巴克(Starbucks)和波士顿咨询集团(Boston Consulting Group)正联手推出Bakkt，这是一个加密货币平台，支持实物结算比特币期货等产品。

与此同时，Facebook也进入了加密货币领域，宣布有意推出一款名为Libra的“稳定币”应用程序。这款由Facebook支持的应用程序完全融入了Messenger、WhatsApp和Instagram等流行的Facebook应用程序。天秤座的财团读起来像是硅谷科技公司的“名人赛”，其中包括支付巨头贝宝(PayPal)、Visa和万事达(MasterCard)。

虽然天秤座是中央集权的，被许可的,以信任为基础的,不抗审查,不稀缺,甚至可以说根本不是一个加密货币。但它确实为世界上没有银行账户的人提供了潜在的好处，这些人目前无法获得我们在西方视为理所当然的服务，比如网上购物。

由于天秤座已遭到全球立法者的坚决抵制，观察人士也意识到集中化数字货币的弊端。美国国会议员甚至向Facebook在加州的办公室发出正式信函，呼吁立即暂停天秤座的发展

然而，毫无疑问的是，Libra的推出标志着加密货币历史上的一个分水岭。这么多家喻户晓的企业名称将加密货币作为一项合法技术的采用，立即抵消了多年来围绕加密货币的负面和无知报道。它进一步降低了无数普通人参与这个空间的门槛。

综上所述，2019年上半年应该被认为是这个新兴产业发展的一个完全积极的时期。协议、服务和相应技术的持续专业化令人印象深刻，多数资产已从去年残酷的熊市中大幅反弹。在这个领域，没有什么是确定的，事情往往感觉他们以一个危险的速度移动，但我们对这个行业的发展速度感到非常兴奋，并期待看到未来半年将带来什么。

比特币

抛开高昂的价格波动不谈，比特币软件栈的开发仍在全速前进。在基础层，可以说最大的改进建议是Peter Wuille的Taproot提案。具体来说，BIP引入了一个新的SegWit version 1输出类型，基于Taproot、Schnorr签名和Merkle分支。

这是基于SegWit的基础升级。在其组成部分中，Taproot启用了新的隐私功能，这些功能对于保持比特币在面对入侵链分析工具和政府试图“黑名单”时的可替代性越来越重要。

Schnorr签名旨在完全替代当前的ECDSA签名方案。在一系列新优点中，Schnorr支持各种可伸缩性改进，特别是在多签名事务领域。

最后，提案中包含了Merkelised Abstract Syntax Trees (MAST)，这使得在比特币基础层增加了智能合约功能。虽然该提议仍处于非常早期的审查阶段，而且Wuille在讨论任何具体的实现方法之前，已经表达了他希望缓慢而全面的社区反馈过程，但众所周知BIP可以作为一个软分支来实现。

比特币的第二层也在快速发展。lnd、Eclair和c -Lightning这三种主要的闪电技术都在2019年上半年对它们的项目进行了重大改进，而Matt Corallo的Rust-Lightning也在快速发展。

有关闪电网络的统计数据显示，2019年上半年，闪电网络的通道数量持续增长，从16217个增加到31273个(93%);节点数从2322个增加到4495个(94%);网络总容量由526个BTC提高到942个BTC(79%)。

2019年上半年，尤其是第二季度，比特币开采基本上回到了高利润状态。在2018年末价格大幅下跌之后，随着高成本矿商被赶出网络，矿业网络的难度出现了自工业采矿出现以来的首次持续下降。随着价格的大幅反弹，盈利的矿商再次扩大了业务，比特币的哈希率在第二季度末达到了历史新高，这是一个非常积极的迹象。

莱特币

2019年上半年是莱特币发展的又一个6个月，在这期间，莱特币的发展似乎更注重伙伴关系，而不是协议工作。

Litecoin GitHub存储库在加密货币开发社区中仍然是一个相对的“鬼城”，围绕该协议的兴奋程度和参与充其量也只是不冷不热。自今年年初以来，Litecoin GitHub repo只收到了13份提交，数量少得令人难以置信，不到比特币回购平均每周提交率的三分之一。

而最近最令人兴奋的Litecoin新闻主要是围绕着伙伴关系展开。

例如，莱特币基金会在今年6月宣布，它与Bibox和Ternio合作开发了一款特殊版的物理加密货币借记卡。这张卡将允许用户在线和离线使用莱特币，而且可以是“世界上任何接受主流信用卡的地方”。

而且，莱特币也有其他积极的迹象。莱特币今年的价格上涨了281%，是本报告所讨论的4项加密资产中涨幅最大的，除此之外，莱特币的在线交易也从年初的每日2万笔增加到了6月底的约3万笔。虽然这无疑是一个积极的发展，但每日交易量仍只是2017年末/ 2018年初峰值的一小部分，当时莱特币每天正常处理的在线交易超过10万笔。

除此之外，在莱特币采矿网络中可以发现更多的积极迹象。在经历了2018年末的价格下跌后，哈希率才持续下降，此后，该网络已强劲复苏，并在2019年第二季度初创下了哈希率的历史新高。

莱特币正在迅速接近它的第二个采矿奖励减半，这将把区块奖励从目前的25 LTC降低到12.5 LTC。尽管这可能给高成本莱特币矿商带来短期挑战，但其通胀率将下降一半，这可能对价格产生积极影响，因为矿商可出售的硬币减少，从而降低持续的供应压力。

（注：8月5日，莱特币完成减半，此前，莱特币曾一度涨超100美元，减半完成后，莱特币开始持续下跌，现于90美元附近徘徊。

今日，据Tokenvie数据显示，近24小时莱特币链上交易额为5682579.71 LTC，较前日上升74.59%，链上交易数为34001笔，较前日下降0.84%。活跃和新增地址数较前日分别下降9.96%和1.29%。全网实时算力387.99 TH/s，已连续5日下降。）

以太坊

Ethereum协议的开发仍在继续，尽管目标和路线图在快速变化。虽然开发人员之间在手段和目的上仍然存在着明显的内部分歧，但似乎Ethereum开发人员现在打算完全废弃当前协议(被认为是Ethereum 1.0)，而选择完全重新设计(被认为是Ethereum 2.0或Serenity)。

重新设计有一个四阶段的路线图，目前是阶段“pre-zero”：这一阶段旨在包括所有升级以太坊的“常见疑点”，包括POS，sharding，plasma和zk-snarks。

目前还不完全清楚这次重新设计的时间表，但是我们正在密切关注最新的更新。在价格回升方面，以太在2019年的反弹中(103%)比比特币(188%)和莱特币(281%)更为谨慎，但比XRP(6%)更为强劲。

与此同时，由于其从历史最高价格（94％对比比特币的84％）有着较大的下降幅度，其目前的地位在历史背景下似乎相对较弱。

去年2月，作为君士坦丁堡硬分叉的一部分，以太坊开发商决定将块奖励从3eth下调33%，至2eth。在此之后，以太坊的哈希率又下降了6个月，这是以太坊连续第2个6个月的哈希率下降——这无疑是一个令人担忧的迹象，尤其是与比特币网络形成鲜明对比的是，尽管比特币价格严重低迷，但在整个熊市中，比特币网络的哈希率一直在上升。

XRP / Ripple

在讨论XRP/Ripple的发展时，我们再次强调，在评估正面和负面新闻时，要牢记他们各自独立但又相互交织的生活。

Ripple的产品套件由rippleet、xCurrent、xRapid和xvia组成——所有这些都由资金雄厚的大型集中管理软件团队进行快速开发，并由Ripple雄厚的资金进行积极营销。

其中，xCurrent正处于一些领先银行推出的不同阶段;然而，它不需要使用XRP，并且支持法定货币。而xRapid解决方案确实使用了XRP，但是目前还不清楚XRP在多大程度上被采用。

规模最大的XRP控股公司，其规模远远大于紧随其后的XRP控股公司，仍然由Ripple公司集中控制，他们继续出售尽可能多的XRP，以满足他们自己强加的托管合约每月向市场倾销的要求。

在我们的报告组合中的四个代币中，XRP是到目前为止2019年上半年表现最差的。与加密市场的其他部分相比，仅仅6%的价格增长是极其微弱的，尤其是当你把比特币的表现作为市场基准时，这一点尤为明显。

全球政策制定者对XRP有积极的提及——例如国际货币基金组织(imf)总裁克里斯蒂娜•拉加德(Christine lagar)——尽管目前尚不完全清楚，这些积极的观点是适用于数字资产XRP，还是仅仅针对Ripple公司、他们的rippleet产品套件，还是所有上述因素。

以下为2019上半年4种加密货币图文报告：

Fig1：图1是一个简单的带有交易量覆盖的价格图表。价格和成交量分别是投资者信心和市场流动性的指标。由于图形段的特征形状，这种图表类型称为烛台图表。烛台的主体代表开与关之间的价格运动，“灯芯”代表周期内的高点和低点。市场价格显示在左边的轴上。单支蜡烛可以代表任何时期的长度，然而在这份报告中，它们代表一个星期。因为加密货币市场从来不关闭，所以打开和关闭时间都设置为午夜UTC。下面的条形图代表了市场总交易量和右侧轴上的读数。

Fig2：图2显示了从资产的第一个可靠价格信号到发布日期的年回报率。这旨在让读者了解资产的长期表现。

Fig3：在图3中，我们查看了按美元计价交易量*排列的前5个地理市场。这张图表可以让我们了解全球不同地区某些加密资产的相对受欢迎程度。它还可以被解读为一个指标，表明在交易量较大的司法管辖区，存在法律、监管或其它政府强加的风险。

Fig4：图4显示了按最大的法币交易对划分的月度累计交易量。尽管市场上还有更多的法定货币交易，但绝大多数交易都是通过排名前7位的法定货币(包括Tether)完成的，其余所有货币对仅占全球贸易总额的一小部分。在这里，读者可以观察到总交易量的周期性变化，以及在加密市场中，哪对法定货币主导着交易。总交易量是市场流动性的指标。

Fig5：图5按交易所管辖范围显示了每月总交易量的百分比。与图3类似，该图旨在让人们了解资产交易的相对地理位置，以及交易对辖区内法律、监管或其它政府强加风险的敞口指标。（这里Coinshares只选择了一些被列为白名单的交易所，其报告量只反应真实交易）

Fig6：图6显示了从一项资产的第一个可靠价格信号到发布日期的年均日波动率。观察一段时间内的波动可以帮助读者了解他们的加密资产的风险状况的变化。

Fig7：在图7中，我们使用Pearsons Correlation Coefficient查看加密资产与一篮子通常可投资资产的相关性。基本投资组合理论告诉我们，包含多样且未经修正的一篮子资产的投资组合不易受波动影响。得分为1表示两个资产完全一致地移动，得分为0表示它们完全相互独立地移动，得分为-1表示它们完全相反。

Fig8：图8显示了不同的多年、月度平均夏普比率(Sharpe ratio)，这是一个衡量回报率的指标。得分越高，投资者因资产增加的风险水平得到的补偿就越好。

Fig9：图9显示了通过哈希率变化测量的增长率。