软库中华12月18日发布对家乡互动的研报，摘要如下：

我们近日与家乡互动科技(03798.HK)进行沟通，了解其对于当前市场与未来发展方向的想法，特别是集团明年起的想法与布局令我们感到惊喜。我们同意集团新的发展方向需要时间投入、甚至多次的尝试，惟我们认为新尝试建立于扎实现金流的基础上，一旦成功将能够为集团带来可观的回报。

水平扩充扩大游戏基础

作为集团的核心产品，地区性棋牌游戏的增长性可观，低研发投入的特性令集团可于国内不同的地区复制。然而，棋牌游戏存在其局限性与风险，包括i)棋牌游戏升级换代频率较低，不利于刺激消费、ii)游戏种类单一，限制未来增长空间、iii)客户偏好转变与市场竞争竞烈、iv)潜在违规赌博风险。

因此，跳出棋牌游戏的限制进行横向扩充是集团分散风险、找寻另一个高增长点的方法。近两年，集团利用发行休闲类的游戏(如《捕鱼》、《消消乐》)作为试点项目，利用现有渠道为休闲类的游戏进行分发。我们预期休闲类游戏的数量与种类将会进一步提高，同时集团有可能引入其他游戏种类，包括中重度游戏。水平扩充一方面可以为集团分散棋牌游戏带来的非系统性风险，新游戏种类同时能够成为集团的潜在蓝海，尤其是投入高、回报高的中重度游戏，一旦成功能够为集团带来可观回报。以同业的《传奇世界》为例，其于2018年贡献中手游(00302.HK)超过一半之总收入。

垂直整合的生态系统

集团过往采用统一平台策略，将游戏产品(包括麻将游戏、扑克游戏等)整合至微乐游戏及吉祥游戏两个综合游戏平台之上发布。由于集团过往的游戏以地区性的棋牌游戏为重心，该两个平台主要为集团自营的游戏服务，并于境内地区进行分发。反之，于2018年起正式开展的第三方游戏分发数量相对较少，亦以休闲类的游戏为主。

根据我们的了解，我们认为巩固基础设施是集团未来重要的一环，特别是集团未来的扩张需要依赖更多的支持，包括扩充分发平台、加强对于游戏技术支援等。例如，我们相信未来的扩张包括巩固国内分发平台及开发海外分发平台，用于支撑地区性棋牌游戏以外的游戏分发;而内部游戏技术支援则用于支援休闲类以外的游戏开发/改造，特别是中重度游戏对有关支援的要求较现时消闲/棋牌游戏为高，是集团未来发展必经之路。鉴于集团拥有稳定的现金流及充裕的手持现金，我们相信有关投入将透过内部开发或并购进行。

业务扩充取决于风险控制

集团有意开拓之业务是双刃剑，即使纵横双向发展有利扩大集团的潜在规模，惟经验不足下确定性存疑，加上新发展要求一定的前期投入，对比潜在收益，集团风险控制能力更为重要。特别是其他类型游戏(尤其是中重度游戏)虽然爆发性强，但同时拥有低确定性、高失败率、短寿命的特质，因此在资本投入金额、投入频率的控制更是我们关注的重点。

假设集团每年维持约30%-40%分派比率，并保留最少一半利润作为之保留盈余，集团能够用于投资之盈余约为净利润的10%-15%。根据我们的预测，2019年集团适用于投资新业务的理想水平届乎2,600万元人民币–3,900万元人民币。在该水平下，集团能够于i)维持稳定的派息反馈股东，ii)保留稳健现金流用于日常营运或未来扩充、iii)尝试开拓新业务三个方面取得较好的平衡，稳定地持续成长。

新业务有利长远成长，调升目标价至每股2.88港元

基于既有业务较强的可复制性与长周期性，我们对集团原有稳定性较强的棋牌业务仍然保持乐观，尤其是集团善于透过调整在线/线下营销应对市场变化(包括因监管指导导致同业竞争加剧/减少带来的市场空间)，令我们有信心集团棋牌业务的增长仍能保持稳健。

同时，集团有意涉猎之新业务具长期发展潜力，纵然目前的不确定性高，且涉及员工等经营开支及并购/开发带来的资本开支，惟我们认为在风险控制(特别是资金投入)得宜的情况下，集团利用业务带来的净现金流入进行扩展是健康的企业行动。因此，我们调整集团未来三年净利润-1.3%-+3.4%，同时调集团目标价至每股2.88港元，维持「买入」评级，以反映集团短期开支及长远发展目标带来的影响与憧憬。

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